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核心观点

事件：8月8日，海关总署公布外贸数据，中国7月出口（以美元计价）同比-14.5%，预期-13.2%，前值-12.4%；进口（以美元计价）同比-12.4%，预期-5.6%，前值-6.8%；贸易顺差为806亿美元，前值706亿美元。

中国7月出口增速延续下行，可能是受到去年同期高基数的影响。剔除基数效应的出口四年复合同比为6.2%，保持高增，较上月小幅回落。考虑到2022年8、9月基数较高，后续出口同比可能仍会受到一定压制。另外口径调整方面，7月海关数据将2022年同期数据由3329.6亿美元调整为3295.5亿美元，相对应的出口同比增速也从-15.4%增加到-14.5%，单月增加了近0.9个百分点。

7月出口金额可能受到量、价双重因素的拖累。剔除价格因素影响后，相较数量（增速）的下滑，价格（增速）的下滑更为明显。参考历史经验，CRB同比约领先PPI同比3个月，而PPI同样领先出口价格指数，目前CRB增速已于5月初触底反弹，后续价格因素对出口的影响可能将有所减弱。从已公布的7月分项出口数量来看，中位数显示7月出口量增速同样大幅降低，可能与台风暴雨天气导致生产端被动受限有关。

外需整体不振，7月全球PMI数据显示全球经济景气度有所分化。在德国拖累下，欧元区经济体经济持续下滑，但美、日等相对有韧性。从出口国别来看，对美国、东盟、欧盟出口是主要拖累，分别同比拉动-3.9%、-3.5%和-3.3%，但美国跌幅较上月有所缩窄，可能体现出美国经济的边际好转，而欧盟、东盟跌幅明显扩大。

从出口分项看，7月出口主要受机电产品、高新技术产品、钢材等拖累，分别拖累出口6.7%、4.5%和1.2%。机电产品中，汽车、船舶等是主要的拉动项，同比分别高增83.3%和82.4%，但汽车增速较上月进一步放缓，而船舶、手机和集成电路边际改善明显。

中国7月进口同比降幅进一步扩大，即使剔除基数效应，7月进口金额四年复合同比较上月依旧大幅下滑，内需整体仍然偏弱。进口增速超预期回落可能主要是由于价格因素的滞后影响，从已公布的分项进口数量来看，中位数显示7月进口量四年复合同比较上月有一定反弹。

往后看，伴随国内政策边际转暖和经济上修，进口可能有一定支撑。考虑到去年高基数的影响，短期内出口同比增速可能仍会受到一定压制，但价格因素对出口的后续影响将有所减弱，出口的实际企稳需要进一步观察海外经济的修复情况。

风险提示：稳增长政策不及预期；海外经济修复不及预期