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本报告导读：

公司23H1 化妆品营收同比+9%，产品结构优化带动毛利率提升2.3pct，医药板块盈利好于预期，地产剥离后看好化妆品医药板块发力。

投资要点：

投资建议考 虑医药板块盈利能力优化，维持公司2023-25EPS预测0.39、0.39、0.45 元，维持目标价13.5 元，维持“增持”评级。

化妆品增速略低于预期，毛利率持续优化。公司23H1 营收24.73 亿同比-49%，归母1.9 亿同比+1%，其中医药化妆品主体福瑞达医药集团23H1 营收14.69 亿同比+14%、归母1.19 亿同比增长14%。23H1 化妆品、医药、原料营收11.1、2.9、1.7 亿同比+9%、38%、7%；对应Q2 化妆品、医药、原料营收同比+7%、11%、15%。H1 化妆品、医药、原料毛利率63.04%、56.28%、35.53%同比+2.33、2.18、2.48pct，化妆品产品结构优化带动毛利率提升。23H1 化妆品板块净利润0.96 亿元、净利率8.9%同比-0.3pct，预计因直播增加、费用率提升；药品板块盈利能力提升，主因博士伦福瑞达投资收益提升。

瑷尔博士增速环比改善，新品持续发力。化妆品业务中23H1 瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收5.98、3.92、1.16 亿同比+14%、1%、17%，其中瑷尔博士Q2 营收同比+18%环比改善。瑷尔博士推进益生菌、褐藻系列升级，推出闪充面霜；颐莲稳固喷雾地位，聚焦第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜的破圈升级。

地产剥离持续推进，治理结构有望改善。公司已于3 月剥离第一批地产开发资产，第二批次两家公司将于10 月底前完成交割。后续有望架构理顺、聚焦化妆品医药业务，激发大健康板块员工积极性。

风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。